三亿体育主题功绩：公司近期公布2023 年年报和2024 年一季报。23 年完卒业务收入36.3亿元（yoy+15.9%）；完毕归母净利润2.8 亿元（yoy+31%）。24Q1 完卒业务收入7.2 亿元（yoy+6.8%）；完毕归母净利润0.3 亿元（yoy+331.3%）。

　　冲泡褂讪根源，即饮引颈延长。分产物，2023 年公司冲泡类、即饮类别离完毕收入26.86 亿元（yoy+9.4%）、9.01 亿元（yoy+41.2%）。1）冲泡： 24Q1 公司冲泡春节旺季浮现优异。2012 年至 2023 年，香飘飘联贯 12 年杯装冲泡奶茶市集份额坚持第一。公司的冲泡奶茶强壮化升级+加快渗出下浸市集，估计24-26 年仍将回归稳当延长。2）即饮：兰芳园冻柠茶自2023 年 2 月起逐渐推动上市铺货办事。2023年正在广东、北京、上海、江苏、浙江等地域博得优异的出卖反应，正式上市首年完毕税前出卖收入超 2 亿元，市集潜力获得足够验证。得益于独立的即饮出卖团队冲泡，公司规划即饮生意的一心力明显提拔，正在主题渠道铺货、灵巧化摆设、终端冰冻化等方面冲泡，均博得了长足发展，即饮渠道效劳才略获得清楚升高。跟着即饮周围效应提拔，估计即饮毛利率希望刷新。

　　包材价值回落，周围效应提拔，公司盈余才略刷新。2023 年公司毛利率为37.5%（yoy+3.7pct）冲泡，紧要受益于奶茶杯、纸箱等原料价值回落以及周围效应提拔；公司出卖用度率为23.7%（yoy+5.8pct），紧要系新品增添营销用度提拔以及终端冰冻化维持等；照料用度率为6.3%（yoy-1.1pct）。

　　2024 年公司计谋瞻望：2024 年公司将保持“双轮驱动”计谋，接续推动冲泡的革新升级以及即饮第二生长弧线 年公司将会正在“如鲜”手作燕麦奶茶取得优异市集反应的根源上，进一步产物优化升级与市集探测，接续推动冲泡“渠道下浸”，足够阐发冲泡产物居家消费的便捷性、性价比、质料安闲性等上风。2024年，公司即饮生意将会持续环绕 Meco 杯装果茶与兰芳园冻柠茶两款主题产物发展，期近饮出卖旺季，公司将会持续强化终端的冰冻化维持冲泡，并补充自愿售卖机出卖网点，进一步提拔公司的冰冻化秤谌。

　　对24-25 年下调收入、毛利率。咱们预测公司24-26 年每股收益别离为0.84、1.03、1.19 元（原预测24-25 年为0.86、1.14 元）。咱们延续采用FCFF 估值伎俩，估量公司权柄价钱为88.36 亿元，对应倾向价21.51 元，支撑买入评级。

　　危险提示：果汁茶动销不足预期、原原料本钱大幅上升、出卖用度加入高增危险。香飘飘(603711)：冲泡交易回归稳沉 即饮引颈二次发展