三亿体育东吴证券股份有限公司孙瑜,于思淼近期对香飘飘603711）实行讨论并宣布了讨论讲述《杯饮天下新，香飘知行道》，本讲述对香飘飘给出增持评级，方今股价为11.7元。

　　稳居冲泡奶茶龙头，谋冲破构修双轮驱动，协同性的发扬决议空间。公司为中国杯装奶茶界限开垦者，继续12年杯装冲泡奶茶商场份额第一，市占率60%+。为补偿古板冲泡营业的季候性缺陷，公司于2017年推出“Meco”牛乳茶及“兰芳园”奶茶进入即饮赛道，2018年推出“Meco”果汁茶，正式提出“冲泡+即饮”双轮驱动策略。2023年公司告竣营收36.3亿元，同比+16%，冲泡/即饮收入26.9/9亿元。

　　杯装奶茶品类开创者，通过产物升级、渠道下重掀开量价空间。受现造茶饮表卖普及以及疫情袭击，近年来公司冲泡营业收入增速放缓，方今冲泡板块运作思绪因时而进：1则适合壮健化趋向推出“如鲜”系列，力求打造冲泡营业中的第二延长弧线则开掘、浸透县州里级商场，加紧渠道精耕。咱们以为，公司举动冲泡奶茶指挥者已拥有肯定品牌认知，追随壮健化&轻仔肩新品推出、渠道开垦与下重陆续促进、立异性品牌营销行动落地，来日冲泡希望告竣安靖延长冲泡。

　　Meco果茶精准捉拿消费机缘，发端验证公司爆品打造气力。近年来即饮消费需求流露多元化、差别化趋向，“果汁+茶”果茶新品类“崭露头角”适时而生。2)公司层面：基于商场洞察于2018年率先推出Meco占据即饮果汁茶细分品类，配合高渠道利润加紧推力，核心组织校园渠道，采用当红代言人、线上KOL主张魁首执行，急忙占据年青消费群体心智。2019年收入体量达8.7亿元，后因表部处境及公司运作思绪尚未所有理清，收入回落但仍有界限重淀。咱们以为Meco果茶正在产物品格/包装、年青化营销、校园渠道执行等多方面均有履历蕴蓄积聚，为即饮营业长远繁荣供应鉴戒。

　　冻柠茶等新品进一步厚实即饮产物矩阵，帮力渠道开垦，即饮品类之间的协同性是即饮能走多远的闭节。公司确立以即饮打造第二延长弧线年组修独登时饮贩卖团队，独立运作冻柠茶、与全品团队协同运作Meco果茶，通过样板商场打造，渐渐查究可复造告成形式并总结优化，进而向世界鸿沟摊开。方今即饮策略宗旨已理顺，Meco如鲜果茶定位茶饮店以表第二采选，兰芳园冻柠茶定位冰爽壮健饮料，品格已取得消费者认同，通过工致化运营(如冰柜投放冲泡、货架活络化布列、高频次终端拜会等)加紧校园、CVS等原点渠道精耕，同时亦打算借帮渠道多元化拓展(如餐饮、特渠等渠道打磨)，有序推进产物放量。方今即饮营业产能愚弄率处低位(即饮28%VS冲泡70%)，界限效应尚待显露，2023年即饮营业达9亿元，估计2026年冲破18亿元可告竣盈亏均衡。

　　初次引入表部职业司理人，帮推束缚秤谌提拔。2023岁终公司向职业司理人系统迈出强大一步，聘任杨冬云为新任总司理冲泡。杨总曾正在着名速消公司负责高管冲泡，曾一手将白象大骨面打酿成超等爆款，对消费品的繁荣趋向和企业的策划束缚有深远的剖判，与公司有较高契合度，其参预希望进一步提拔公司正在机闭束缚方面技能。

　　红利预测与投资评级：咱们估计2024-2026年归母净利润3.3/4.2/5.1亿元，分裂同比+19%、26%冲泡、22%，对应PE分裂为15/12/10倍，维系分部估值，正在冲泡营业安靖情状下，低估鲜明，初次笼盖，赐与“增持”评级。

　　数据中央依据近三年宣布的研报数据打算，浙商证券601878）杨骥讨论员团队对该股讨论较为深远，近三年预测精确度均值为79.35%，其预测2024年度归属净利润为红利3.49亿，依据现价换算的预测PE为13.76。

　　该股近来90天内共有10家机构给出评级冲泡，买入评级6家，增持评级4家；过去90天内机构方针均价为21.67。

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